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从一家独大到六足鼎立，催生澳门博彩行业黄金时代。2002年博彩经营权适度开放，澳门博彩业由垄断经营变为六足鼎立，由此带来澳门博彩业的黄金十年，2002年至2013年博彩行业毛收入增至3607亿澳币，年复合增长率达28.9%。
政策冲击下行业持续两年衰颓，16年底开始复苏。自2014年第三季度起，受内地反腐等政策冲击，澳门博彩业持续两年下滑，2016第三季度以来行业开始回暖，但目前仍与行业鼎盛时期有较大差距。
“消费升级”+“客流量回升”+“接待能力增强”驱动行业回暖。
1)客流量回升及内地消费升级成为行业回暖最重要的驱动因素。内地消费者占比高达71%，随着国内经济回升、中产阶级崛起内地消费者消费实力显著上升，更多消费者选择过夜游，2016年第三季度，内地留宿澳门旅客数量首次超过不留宿旅客数量。
2)海陆空交通布局全面趋向成熟，将成为澳门飞跃式发展的催化剂。目前，海陆空三种赴澳旅行方式都具有承载力不足、道路通行不畅等问题，限制了赴澳旅客数量的增长，未来随着港珠澳大桥、广珠城轨延长线、机场改扩建等项目的完成，澳门旅客数量将大幅上升。
3)加快推动“大湾区”发展规划，澳门签证政策进一步开放可期。随着“大湾区”发展规划上升至国家发展战略层面，澳门作为湾区旅游、会展综合功能区的定位更加明显，我们预期澳门的签证政策将逐步放开，从而为澳门旅客数量的增长带来新的契机。
4)高端酒店大幅增加客房数量，澳门旅游业接待能力增强。澳门酒店基本达到饱和，尤其高端酒店的入住率保持在90%以上澳门银河星际赌场，各酒店不断增加客房数量以提高旅客接待能力。
中场业务崛起，多元化产业协同发展，向世界旅游休闲中心迈进。
1)澳门博彩业渗透率远低于拉斯维加斯，提升空间广阔。澳门的内地总体渗透率仅为2.7%，拉斯维加斯的美国总体渗透率则达到11.5%。
2)中场业务崛起，将为澳门博彩业带来更可观利润。政策管制、中产阶层崛起叠加中场业务的超高毛利率(约为VIP业务的四倍)，导致澳门博彩业格局转型，中场业务占比大幅提升。
3)多元化产业协同发展，打造世界旅游休闲中心。博彩与非博彩业务可以彼此引流、相互拉动，对标拉斯维加斯，综合旅游娱乐城优势明显，但是，虽然近年澳门非博彩业务增速持续高于博彩业务，非博彩业务占比也仅为8%，远低于拉斯维加斯63%的非博彩业务占比，两者在产业形态上差异很大，澳门成为世界旅游休闲中心任重而道远。
六大巨头争霸，谁能在高度相似的业务中拔得头筹。
1)博彩业务对比。
赌桌规模对比。澳博控股赌桌最多，达到1698张，金沙中国以1660张赌桌紧随其后，银河娱乐赌桌1005张排名第三，其余赌桌数量均小于1000张，由于澳门政府实施赌桌增长率固定政策，预计未来赌桌数量不会有太大改变。
博彩毛收入规模、结构对比。金沙与银河分别以22%、21%的博彩毛收入市占率名列一二；业务结构方面，银河与永利分别以25%、21%的VIP业务毛收入市占率排名一二，金沙中国的中场业务及角子机业务占比最高，分别达到30%、29%。拥有最多赌桌资产的澳博市占率跌落榜首的主要原因：①澳博业务集中于半岛地区，相较于技术设施更完善的新城氹仔，半岛地区吸引力减弱；②澳博旗下房间数量及非博彩设施缺乏；③澳博中场业务下滑严重。
2)非博彩业务对比。金沙非博彩业务占总收入的16%，酒店数量达到12767间，遥遥领先其他集团。
根据中国驻柬埔寨大使馆的最新要求，为了满足各位购票旅客的回国需求，保障旅客能够顺利乘机，保证柬中航班的运行稳定，即日起，乘坐柬埔寨航空航班前往中国的旅客，指定酒店隔离时间调整为登机日(含)前4天。计划乘坐4月27日KR961金边-成都航班的旅客起飞前隔离要求如下： 根据中国国务院联防联控机制外事组的疫情防控部署要求及四川省防疫部门的通知，我司将对2022年5月金边⇌成都航班计划作出如下调整：
近日，缅甸当局对电费标准作出调整，根据使用类型和单位收取电费的详细表格。
3)运营效率对比。金沙EBITDA率持续领跑全行业，2017年达到27.37%；派息方面，近年来金沙与澳博的派息率最高且比较稳定，2017年派息率分别达到5.1%和2.9%。
4)公司估值对比。娱乐场在实现盈利前通常要承担一定负债，因此我们使用可以反映资本结构的指标 EV/EBITDA进行估值，澳门博彩行业的EV/EBITDA均值为17.2X，其中新濠博亚及澳博控股的EV/EBITDA最低，分别为12.7X和14.5X。
5)建议关注行业龙头金沙及低估值高增长的新濠博亚，同时看好增长潜力大的澳博控股。
风险提示：
1)相关政策收紧风险：外汇资金管制加强的风险；澳门出入境政策收紧的风险；澳门赌场全面禁烟的风险；博彩中介监管加强的风险。
2)周边国家地区赌场的竞争加剧的风险。
3)赌桌数量增加受限的风险。
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